议息预测:美联储不加息——2019年3月美联储FOMC议息会议前瞻

  本期投资提示:

  美联储将于北京时间3月21日凌晨2:00公布2019年3月议息决议,我们认为今夜联储不加息。本次决议非常重要,本次将同时公布点阵图和经济展望,揭露联储官员对经济的看法。另一个看点是缩表节奏,在1月会议纪要里提到3月会议要对缩表节奏在联储内部展开讨论。

  距离上次会议至今,从数据来看美国劳动力市场失业率在历史低点,劳动参与率、就业薪资稳步上升。刚公布的GDP表现良好,核心PCE接近2%的目标。鲍威尔更加关注全球经济前景。直到2018年四季度全球经济形式复杂,鲍威尔对于加息决策开始谨慎,多次表态表示加息路径取决于未来更多的经济数据。相比于耶伦对于失业率和薪资的关注(耶伦本来就是就业专家),鲍威尔的关注点在于经济数据。欧洲经济放缓,英国脱欧靴子仍未落地,全球贸易放缓,美国贸易逆差增加,叠加中美贸易摩擦形成复杂局势。在此背景下,2019年的第一次加息仍需耐心等待。鲍威尔在3月11日接受节目采访时提到联储多次表态的“patient”表示并不急于改变利率政策(“not feeling hurry to change our interest policy”)。并表示近90天的经济数据表示全球经济正在放缓,而美国的经济仍表现很好(increase evidence of global economy slowing down, although our economy is still performing well)。

  3月不加息则意味着2017年6月开始每个季度加息一次的节奏被打破,于是6月也很难加息。甚至何年何月再重启加息都要求美联储找到一个极强的前提条件。

  预计本次点阵图显示的2019年的加息频率或更加克制,经济增长前景适当下调,但并不会调整太多。近期的采访中,鲍威尔更担心全球经济如欧洲和中国经济的放缓对于美国的影响,说明对于美国自身的经济情况并不悲观。此外,通常在加息周期末端,联储加息更加谨慎和克制,每一次加息之后将会给更长的时间来观测利率政策的影响,3月不加息,何时重启加息就需要更多的的经济数据来支撑。目前CME显示2019年全年不加息,表示出来期货市场对于加息的预期为零。我们预期全年加息一次,在9月之后。

  联储要做出一个非常难的决定,付出一切代价纠正利差倒挂,对于金融市场是个利好。美国利差倒挂,形成了金融市场对危机的负面担忧。1月以来,10年-2年期国债利差继续收窄,而5年-2年期利差处于倒挂位置,金融资产定价有反身性,增加了资本市场的负面情绪,危机总是盼着盼着真就来了。美联储近期将不惜一切代价尽快纠正这一现象,能做的是,一方面暂停加息压制断端利率,同时再维持一段时间的温和缩表保持长端利率水平,另外最重要的是怎么激活通胀预期走出低通胀困扰。做到以上三点便可以把利差从负值区域拉出来,这些问题也会从这次会议中给出答案。

  2019年美国加息放缓,对新兴市场汇率压力减轻,有望吸引更多的国际资金流入。美国暂停加息有望保持美欧利差平稳。欧洲经济在金融危机之后复苏并不强劲,如今又有英国脱欧悬而未决,对英国和欧元区经济都是负面影响,英国投资数据已经下滑。在美国进入加息周期后,美欧长端利差逐渐扩大。欧洲央行重启宽松的货币政策,这对美元形成升值压力,这也是暂停加息的原因之一。

  正文:

  1。 预测本次会议不加息不缩表

  2019年3月议息会议备受市场关注,主要关注点在于加息路径、经济预测以及对缩表的表态上。

  根据近期联储表态和一季度的经济数据,我们认为本次会议不加息,第二次加息取决于未来经济数据是否乐观。根据鲍威尔最新的采访表示,联储在近90天内看到全球经济增速放缓的证据,尽管美国经济表现很好,但需更多时间来观测全球经济对美国的影响;并认为美国利率水平正合适,联储并不急于做出利率政策的改变。

  3月不加息则意味着2017年6月开始每个季度加息一次的节奏被打破,于是6月也很难加息。甚至何年何月再重启加息都要求美联储找到一个极强的前提条件。

  预计本次会议仍是吹风缩表问题,而无正式决策。就目前的10年国债水平和缩表规模来看,上半年结束缩表的可能性比较低。预计今年下半年6月或者9月宣布缩表决策,年底停止缩表。

  从2017年10月缩表开始缩表至今,由4.2万亿美元缩至3.8万亿美元,缩表规模约为4000亿美元,不及计划规模。尽管美10年国债仍处于低位,近两月都处于2.8以下,但市场对于经济的担忧乃至于对流动性的担忧施压于美联储,FOMC自2018年年末2019年年初对缩表结束时间进行内部讨论。就目前的10年国债水平和缩表规模来看,上半年结束缩表的可能性比较低,在月度缩表节奏上可以做一些腾挪。

  2。 经济仍低通胀困扰

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