大亚圣象:品牌和渠道优势凸显 业绩持续平稳增长

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  公司公布18年报:公司营业收入72.61亿元,同比增长3.0%,基本符合预期,归母净利润7.25亿元,同比增长10.0%,略低于市场预期,但完全符合我们年报前瞻中10%的增速预期。18年扣非后归母净利润7.11亿元,同比增长10.2%。现金流:18年经营现金流净额为10.03亿元,同比减少15.6%,1)现金流与净利润基本匹配,并且仍保持每年超过10亿元的现金流净流入;2)单季现金流同比增长从18Q2至18Q4逐步改善。18Q4单季:收入21.51亿元,同比减少3.1%,归母净利润2.83亿元,同比减少4.5%。公司2018年整体保持稳健态势,收入在地产承压的外部环境下仍保持正增长,利润端各项指标与17年相比保持平稳;公司作为地板行业的头部品牌,有望在大家居行业的发展中不断强化自身品牌和渠道优势,从而取得长期可持续的成长。

  地板:发挥圣象品牌和产品优势,工装板块发力成为业绩亮点。18年公司实现地板业务收入50.47亿元,同比增长2.3%。1)工装取得40%以上增长,大客户拓展有条不紊:公司18年工装板块地板销量我们估计约为1200万平,同比实现高增长,并且大客户数持续增加,目前公司拥有约82家大客户资源;由于圣象在品牌方面具有较强的消费者认知度、产品方面质量可靠且规模优势显著,因此工装业务持续发力,为公司整体收入规模增长贡献明显增量。同时,我们预计公司19年工装业务仍能保持较好增长。2)零售经销渠道受地产后周期及宏观消费的影响,18年承压:由于宏观及地产因素,公司零售端三项业务强化、多层、三层在全国相应区域均有不同程度回落,我们估计零售端剔除18年涨价6-7个点左右因素,整体零售销量有所承压。

  人造板:先进技术和产能扩张不断夯实规模扩大,人造板业务进入平稳增长期。18年公司实现人造板业务收入19.15亿元,同比增长9.1%,增速较16、17年持续提升。1)纤维板实现平稳增长:随下游定制行业规模扩大促使对于人造板的需求逐渐提升,以及无醛板等新型材料开启密度板的新增需求,公司人造板业务规模持续增大。尽管18年全国纤维板整体需求相对放缓,但大亚仍实现持续稳健增长。2)刨花板有望改善:18年公司宿迁50万立方刨花板项目投产,缓解刨花板产能受限问题。18年由于设备调试和管理磨合阶段,因此整体盈利较不理想,但我们预计19年刨花板业务有望改善并释放业绩增量。

  公司盈利不断提升;持续激励自上而下提升凝聚,渠道端加强治理。公司18全年毛利率和净利率双双提升,毛利率提升0.9pct至36.4%,净利率提升0.6pct至10.0%。公司18年销售费用9.58亿元,同比增长1.0%;管理和研发费用7.68亿元,同比增长18.5%(其中研发费用增长主要系18年费用口径变化所致),公司在营销费用管控方面成效显著,盈利能力持续提升,主要系:1)持续激励充分:公司16-17年实行两次股权激励,有效提升员工凝聚力。2)费用管控持续加强:公司通过自16年开始对内部治理和运营体系进行持续梳理,费用管控效果持续加强,盈利能力逐季提升;3)经销商梳理:公司这两年进行经销商梳理,从规章条文、处理措施等方面进行管理治理和优化。

  地板和人造板双轮驱动,业绩持续提升潜力大,消费品牌征程开启,大家居战略值得期待。剥离非木业资产、上市公司对外宣传纳入圣象、圣象体现出符合品牌地位的盈利水平、借助圣象实力拓展大家居等战略逐渐兑现。随着两轮股票激励计划落地,公司内部治理持续梳理,地板和人造板业务盈利水平持续提升,工装业务提供新增长点。基于2018-2019年地产后周期及宏观消费因素制约,我们认为地板行业业绩仍然略承压,我们下调公司2019-2020年EPS至1.52元、1.70元的盈利预测(原为1.81元、2.08元)、新增2021年EPS1.93元的盈利预测(YOY16%、12%、13%),目前股价(13.02元/股)对应PE分别为9倍、8倍、7倍,我们预计随着公司管理层调整到位,公司盈利改善逻辑持续兑现,现在估值较其他品牌家居折价明显,维持买入!

(文章来源:申万宏源

(责任编辑:DF358)

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