东吴证券 :中联重科买入评级

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  事件:公司发布一季报,实现营收90.2亿(同比+41.8%);归母净利10亿元(同比+166%),扣非归母净利8.2亿(同比+192.3%)。

  投资要点

  将显著受益。

  毛利率、净利率逐季提升,费用控制良好:2019年Q1综合毛利率为30%,同比+4.7pct;净利率为11.1%,同比+5.2pct。盈利能力自2018年以来逐季增长,我们判断主要有以下原因:(1)产品销量大幅增长带来的规模效应。(2)价格上调影响,公司起重机的主要产品——塔式起重机在2018年实施了涨价,我们预计涨价效应在2019年开始真正显现。(3)产品结构调整,起重机和泵车等高毛利产品在收入中的占比提升,而农机等低毛利产品占比持续下滑。Q1期间费用率为18.5%,同比-1.34pct,主要受益于公司对费用的严格管控。其中销售费用率7.9%,同比持平;管理费用率(含研发费用率)6.1%,同比-1.7pct;财务费用率4.5%,同比+0.4pct。

  经营性现金流同比增长3倍,营运效率显著提升:公司Q1的经营性现金流净额为18.7亿,同比2018Q1的4.5亿增长312%,主要系销售商品、提供劳务收到的现金比上年同期增加32亿;从2018年Q2以来公司的经营性现金流均维持在较高水平(10亿以上),信用销售政策控制严格,平均首付比例达40%。此外,公司营运效率也实现明显提升,其中应收账款周转天数同比-81天,存货周转天数同比-23天。在信用门槛和营运资本严格管控的情况下,公司收入和营运能力同步增长,说明是真正有质量的增长。

  战略聚焦效应凸显,新业务土方机械+高空作业平台发展可期:公司致力于做精工程机械,工程机械优势板块集群效益更加凸显。公司起重机械、混凝土机械的国内产品市场份额持续保持“数一数二”,其中建筑起重机械、混凝土长臂架泵车保持行业第一,主营产品市场地位持续良性提升。

  此外,公司还加强发展有潜力的新兴市场。公司研制的G系列全新一代土方机械产品已经上市,销售渠道正在布局中;同时加速布局高空作业平台产品,2018年10月发布三大类别共8个型号的高端智能产品,有望受益快速增长的下游需求;持续拓展机制砂、干混砂浆、喷射机械手业务,势态良好。

  盈利预测与投资评级:我们预计公司2019/2020/2021年的净利润是30、36、41亿元,对应PE为13/11/9X,给予“买入”评级。

  风险提示:工程机械行业景气度不及预期;新业务开展不及预期。

(文章来源:东吴证券

(责任编辑:DF386)

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