恒顺醋业:营收增速放缓

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   事件

  公司发布2019年上半年年度报告公司上半年实现营业收入约8.81亿元,同比增长9.43%;实现归母净利润约1.42亿元,同比增长15.28%。公司二季度实现营业收入约4.20亿元,同比增长3.79%,实现归母净利润约0.70亿元,同比增长9.37%。

  简评

  H1收入增速放缓

  公司上半年实现营业收入约8.81亿元,同比增长9.43%;Q1实现营业收入约4.60亿元,同比增长15.15%;Q2实现营业收入约4.20亿元,同比增长3.79%,增速放缓。收入增长原因是公司调味品收入增长。其中醋收入6.15亿元,同比增长7.71%;料酒收入1.16亿元,同比增长32.58%。

  分区域来看,华中、华南大区增速明显,营收分别为1.40和1.23亿元,分别同比增长17.54%和14.71%。最大营收华东大区收入4.26亿元,同比增长9.94%,另外西部和华北大区分别收入0.76和0.54亿元,分别同比增长10.26%和8.73%。

  分渠道来看,公司主要以线下销售为主,同时加速推进线上销售。上半年,线下渠道实现收入7.72亿元,同比增长8.98%;线上渠道实现收入0.47亿元,同比增长95.65%,显示高速增长态势。此外,此外,公司经销商数量19年H1净减少11家至1193家,其中华南、华中和西部大区分别净增加8、5、4家,华北、华东大区经销商数量出现下滑,各减少14家。

  毛利率上升

  公司H1毛利率为43.86%,同比2.01pct.Q2毛利率为43.97%,同比增长0.53pct。分产品看,醋毛利率为46.62%,同比2.01pct,料酒毛利率为34.20%,同比3.18%,其他产品毛利率为40.88%,同比2.51pct。

  毛利率上升对冲销售费用率增加,净利率小幅上升

  公司上半年实现归母净产品收益增加,本期银行理财收益0.11亿元,同比增加120.41%。其他收益0.05亿元,同比下降76.83%,对净利率负贡献,本期其他收益增长主要系政府补助增加所致。

  推动全渠道线上线下联动,多品类全面发展

  长期看,醋行业整体行业集中度低,恒顺醋业作为国内醋行业的龙头企业,当前市占率10%,未来食醋行业整合空间巨大。短期看,报告期内公司加大品牌建设。着重打造上海、杭州、武汉等重点区域的样板市场,并向不同区域进行复制。公司注重销售渠道建设,利用营销中心下设的30个办事处布局全国,拥有60万个覆盖各地区的经销网点。同时大力拓展线上业务,推动全渠道线上线下联动,不断巩固和扩大市场。此外,公司进一步围绕以香醋为核心的多品类发展,实施“醋酒并举”战略,并加大酱油、酱菜、麻油等复合调味品产品升级及市场拓展力度,全面着手布局调味品市场,促进企业未来长期稳定发展。

  盈利预测和投资建议

  预计公司2019~2021年收入分别为18.62、20.43、22.41亿元,同比增长9.9%、9.7%、9.7%;净利润分别为3.36、3.88、4.43亿元,同比增长10.4%、15.3%、14.3%;对应EPS分别为0.43、0.49、0.57元。对应2019~2021年动态PE分别为39.3、34.1、29.8倍。

  风险提示

  食品安全风险、原材料价格波动风险等。

(责任编辑:DF515)

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